在特朗普笃定当选后，高盛每周风景通信栏目第一时刻发布对谈节目，磋议特朗普当选对钞票寰球的影响。

高盛以为，在2016年，特朗普的顺利是一个大惊喜，但本年市集在很猛进度上还是预期到了这个后果，预期还是被订价。但大部分投资者莫得预见到大选后果会连忙出炉，这导致市集波动率连忙败落，

在钞票阐发方面，与2016年不同，受关税和地缘政事不笃定性影响，巨额商品走势反复，与传统再通胀行情脱节。但减税的延续、更成心的并购环境以及对银行更少的监管等主题可能会在后续市集结不时演绎。

高盛以为，好意思国的经济增长咫尺全体好于预期，这不错解释为什么一些市集降息预期并莫得结束。

就经济周期而言，高盛以为咫尺正处在经济周期后期（较早阶段）配景，正确的设立要害是，超配股票，低配信用债，中性久期。

就股票设立而言，高盛咫尺提倡投资者，超配好意思国股票，况兼超配亚洲股票，低配欧洲。高盛以为，就估值而言，亚洲咫尺处于相配低的位置，且潜在的刺激计较有望提振市集阐发。

以下为语言全文，由AI进行翻译。

市集对唐纳德・特朗普在好意思国总统大选中顺利反应浓烈。在周三的交往中，好意思国股票、债券收益率和好意思元均大幅高涨。但这些走势会捏续下去吗？此次选举后果会对市集产生哪些中期和历久影响呢？

我是艾莉森・内森，这里是高盛每周风景通信。今天，我与高盛研究部钞票设立研究应用克里斯蒂安・穆勒・格罗斯曼以及高广宽师银行和市集部跨钞票销售部门股票实施应用布莱恩・加勒特进行交流。

克里斯蒂安、布莱恩，宽容来到节目。相配感谢，很隆盛来到这里。是的，布莱恩，你从凌晨就起来了。克里斯蒂安，你在伦敦，是以你受益于时差。但咱们总共东说念主皆熬夜关注市集，正如我刚才所说，市集对唐纳德・特朗普的顺利反应相配浓烈。咱们看到了这些所谓的 “特朗普交往”，咱们还是指摘了很万古刻，当今果真启动兴起了。那么，布莱恩，给咱们讲讲你今天看到的资金流向，以及你以为这些交来回能走多远，因为它们还是涨了好多了。

我以为在今天之前，客户在他们但愿的风险设立上是低配的，尤其是在特朗普可能全面顺利的情况下。如果咱们进行评估，客户的风险设立可能是十分之五。

在头寸方面。咱们看到客户参与了 2016 年大选后收效的交往，即作念多银行股、科技股和能源股。如果你把 2016 年算作一个参考，市集在选举后的第二天高涨了 2%，在 2016 年 11 月中旬到 12 月中旬时代，咱们又高涨了 3.5%，商量到圭表普尔指数当今的位置，这将使咱们达到大致 6100 点。

但 2016 年的参考花式是正确的花式吗？因为此次嗅觉相配不同。在2016年，特朗普的顺利是一个大惊喜，但此次市集在很猛进度上还是预期到了这个后果。如果你望望预测市集和其他宗旨。那么这是正确的参考花式吗？因为在某种进度上，事情还是被订价了。

我以为在某种进度上是正确的表述神情。你看到今天 10 年期利率大致高涨了20个基点。是以我容或咱们在2024年处于一个不同的利率环境中，而且各式身分显然处于不同的倍数。但我以为减税的延续、更成心的并购环境以及对银行更少的监管等好多这些主题在 2024 年将会起作用。

今天在价钱走势方面有莫得看到什么出乎预见的情况呢？

是以，我的意思是，可再生能源界限信服有一个不测。你知说念，有些这类股票下落了 15% 到 20%，只是是因为咱们可能会看到《通胀削减法案》的变化，这将对它们的每股收益和创收材干产生影响。

我以为另一件相配令东说念主讶异的事情是波动率指数（VIX）的变动。市集还是启动商量到这少许。有选举日，然后可能会有两到三天的恭候后果的时刻，在这段时刻里你不知说念选举的后果。我以为好多东说念主在他们的预期中皆莫得预见咱们会在周三上昼11点就知说念下一任总统是谁。是以你看到市集波动性出现了相配急剧的从头订价。波动率指数在两天内的变化是畴昔十年中最大的变动之一。是以你看到迥殊的波动性很快就从市集结隐藏了。

克里斯蒂安，听着布莱恩刚才所说的一切，这是你在大洋此岸所普遍不雅察到的情况吗？

是的，我以为正如布莱恩所提到的，波动率指数的下降信服比预期的要快。一般来说，你会在选举后果出来后看到这种花式。波动率指数在选举后果出来后的几天里会有所上升。但此次下降得快得多，后果形成了一个相配有趣的场面，一启动是大师风险偏好上升，骨子上欧洲股市开首是高涨的，然后在一整天里，它们启动出现昭彰的分化。这信服是一件有趣的事情，在咱们一整天与客户的交谈中，东说念主们进行了分析，关注关税、风险对增长的潜在影响，而市集花了更长的时刻才意志到这些。

我以为另一件有趣的事情是，价钱走势在某种进度上有些反常，你也提到了 2016 年的情况。是以股市高涨，债券下落。泛泛在这种配景下，你会看到大师股市在好多界限的阐发会更好。但由于关税和地缘政事不笃定性的迥殊身分，这种情况压根莫得出现。

泛泛在这种情况下，你会看到巨额商品阐发更好。是以骨子上你会看到石油，可能还有铜，会从这种价钱走势中受益。但这一次，可能是由于好意思元强势，也可能是与中国的辩论，骨子上你看到了巨额商品价钱下落。是以与传统的再通胀趋势比较，有一些脱节。

我想再花一分钟时刻谈谈你们两东说念主皆刚刚提到的波动率指数的下降。咱们看到了急剧下降。可是如果咱们追思特朗普的第一个任期，天然，其一个要害特征是不笃定性。咱们恒久不知说念接下来会发生什么。如果你想想特朗普此次可能组建的照顾人团队和内阁，似乎不笃定性仍将是本届政府的一个伏击特征。但这并莫得在波动性中得到反馈。那么为什么市集莫得更多地反馈这少许呢？

是以，你知说念，我以为开首少许是市集紧记 2016 年大选后特朗普总统任期的第一年是什么样的。

其时每家银行皆在说 2017 年将是充满波动的一年，就像你刚才所说的那样。但骨子上2017年是畴昔60年中已结束波动率最低的日积年份之一。

最终的情况是，有不同的议程在鼓动，这在指数层面变成了很大的散布，银行和科技股可能高涨，而房地产投资相信基金和公用奇迹股可能下落。是以在名义之下有好多波动，而指数不错保捏相对踏实。

我还要补充两点。第一，投资者的头寸不及。是以有一件至少会对波动率形成复旧的事情是，当东说念主们想要进行对冲时，而我以为当今莫得东说念主想要进行对冲，骨子上我以为东说念主们想要加多风险。第二，好意思国波动率市集存在一种动态，这给波动率指数（VIX）和圭表普尔指数的隐含期权价钱带来很大压力，是以我以为你在市集结也看到了少许这方面的反馈。

克里斯蒂安，咱们在其他钞票、更宏不雅的钞票中，而不单是是股市中，也看到了相似的花式吗？

是的，我以为股市的波动信服是最大的，东说念主们轻装上阵。骨子上，如果你看一下看跌看涨比率，股市照实通过偏度纳入了不笃定性，是以东说念主们似乎在为这一事件进行对冲。对于你的问题，似乎咱们仍然有好多不笃定性，就像波动率指数是一个月期的合约，是以这果真是市集在这里订价的相配短期的不笃定性。从这个角度来看，我以为这种在股市中的总共反应是有有趣的，在中枢钞票类别和焦点中。

有趣的是利率波动率。我以为咱们还是看到了一些相配大的波动。布莱恩提到在历久收益率方面，咱们看到了弧线变陡。

在利率波动率方面，咱们在这两种情况下皆看到了相配大的波动，在事件发生前波动率骨子上上升了，转移指数（这是利率市集结相配于波动率指数的指数）在选举前骨子上处于本年以来的高位。当今它鄙人降，但下降得有点慢。你不错说咱们咫尺看到的这种再通胀，在好多方面对股市来说在很猛进度上是一个积极的情况，但在利率市集结仍然有一些挥之不去的病笃神志，你不错从波动中看到。外汇波动也下降了，但相似，不像波动率指数下降得那么剧烈，这可能反馈了买卖战略风险等细节可能带来的影响。是以我以为外汇和利率市集咫尺在波动率方面似乎莫得看到那么昭彰的重置。

但在你看来，外汇和利率市集的波动会在年底前不时下降吗？

我以为会，我以为总体上咱们倾向于利率波动率有潜在的正常化契机。但我能领悟你的不雅点，即战略的不笃定性很高，任命还莫得公布，市集将趋向于卖出利率波动率、卖出外汇波动率，尤其是那些直罗致好意思国战略影响的界限。

是以我不错遐想它可能会相配踏实，但我也会说，在畴昔几个月可能有一个套利契机，意味着在利率波动率如斯之高的情况下稍稍作念空。咱们在畴昔两三年里还是看到过这种情况。咱们知说念，债券还是成为投资组合中相配难责罚的一部分，利率波动率一直很高。是以可能仍然有一些回声在东说念主们的脑海中漂泊。这也可能反馈了头寸情况。咱们看到在畴昔几个月里东说念主们骨子上大皆转向债券，是以咱们看到了对债券的紧要影响，这是预期会有降息。是以嗅觉有好多原因可能导致你有更多的对冲需求，使波动率保捏在较高水平。

可是，布莱恩，在股票方面，你以为波动率将保捏在低位，全体配景是风险偏好上升。

统统正确吗？我以为骨子上会导致波动率上升的一件事是股市高涨。鉴于客户的风险敞口不及，泛泛会发生的情况是，尤其是当你启动看到像咱们今天在市集上看到的风险加多时，你会看到客户启动追赶看涨期权。是以跟着市集高涨，就会出现这种现货高涨的动态。是以，是的，我以为在其他条件疏通的情况下，一个逐步高涨的市集将一直扼制波动率。但我照实以为，如果咱们启动看到市集进取加快，咱们会看到对期权的追赶。

对吗？是以东说念主们会试图通过期权来捕捉更多的高涨空间，百分之百。但最终，如果咱们听到克里斯蒂安刚才所说的，债券市集方面存在担忧。特朗普缱绻推论的许多经济战略似乎皆可能是通货膨大性的。至少这是咱们的经济学家评估以及许多经济学家的评估。是以东说念主们愈加挂牵债券收益率上升。克里斯蒂安，对于可能削弱风险偏好以及现时股市体恤的身分，你有什么想法吗？

是的，我以为存在一些再通胀受挫的风险，会有一些反复。而且这老是归结于 —— 咱们常说 —— 收益率的水平、上升的速率以及来源。我以为市集约略恬然罗致债券收益率上升，尤其是小盘股和中盘股，它们有浮动利率债务且杠杆率更高，以及罗素2000指数也阐发得相配好，部分原因是有些东说念主不时以为它们对利率变化更敏锐。我以为发生这种情况的原因骨子上是来源，我以为债券变动的来源与再通胀、更好的增长以及更好的增长驱能源、裁减料理、税收关联。是以从这个角度来看，咫尺市集凝视增长、通胀和战略组合，骨子上以为全体组合是成心的。

我以为有两件事可能会使情况变得更复杂。第一是速率。咱们发现，如果在三个月的时刻跨度内，好意思国 10 年期国债收益率从低点上升逾越两个圭表差，泛泛会引起一些消化不良。是以咱们对此要注重少许。另一件要商量的事情是水平。尽头是要商量骨子收益率的水平。咱们作念了一些新的研究，骨子上标明，如果骨子收益率相对于东说念主们心中的历久趋势增长预期上升太多，最终也会给股票市集带来压力。这与好意思联储战略密切干系。

而且咱们还有一次好意思联储会议，好像咱们本周还需要另一个紧要事件。高盛研究瞻望好意思联储未来将降息 25 个基点。可是克里斯蒂安，这会影响好意思联储畴昔的战略旅途吗？

我以为咱们的经济学家咫尺并莫得在很猛进度上改革他们的预测。

我以为市集在一段时刻以来一直在对好意思联储的降息预期进行回调。这种情况照确切特朗普顺利的可能性上升之前就还是发生了，因为咱们必须相配了了，天然今天的通货膨大转机相配顶点和弘大，但这还是捏续了几周，然后出现了少许真贵。是以我以为市集对降息幅度的预期有所回调，不是因为选举，而是因为经济增长。

我以为好意思国的经济增长情况总体上好于预期，宏不雅经济的不测情况还是转为积极，这还是不错解释为什么一些降息预期莫得结束。是以我以为这个经由与最近的情况相呼应，如果你随和的话，不错说是通货膨大加快。在某种进度上，这与咱们在这里磋议的内容有些一致。

有一些通货膨大战略，通过裁减料理和税收对经济增长有一些潜在影响，但我以为咱们的经济学家莫得作念出这些改革的部分原因是存在一些对消身分。关税也可能对经济增长产生负面影响，尽头是在好意思国之外的地区，天然，这可能和会过金融景色产生反馈。你不错争论各式与市集的互相作用，比如当今，金融景色很宽松。是以这也可能使好意思联储想要不那么鸽派。是以在某种进度上，这使得情况极其复杂。不外，趋势似乎是减少大幅降息，我以为市集还是在很猛进度上反馈了这少许。

对吗？对，你容或这少许吗？

是的，我以为未来降息 25 个基点险些是板上钉钉的事。你知说念，市集预期当今是，从今天早上启动，来岁的期货订价中还是取消了大致一半的降息预期。是以就像克里斯蒂安所说的，你启动看到再通胀主题在历久的好意思联储预期中阐发作用，对吗？

但让咱们明确少许。在畴昔的，咱们姑且说一年里，市集对好意思联储战略旅途的预期一直极其不踏实，对吗？是以咱们望望畴昔会带来什么。克里斯蒂安，让咱们从更历久的角度来看一下，当你算作投资者商量你当今的投资组合时，在畴昔的 24 小时里发生的事情，这个看起来像是共和党的全面顺利的后果（在本次录制时虽未得到阐明），这其中有任何少许会影响投资者在他们的投资组合中商量钞票设立的神情吗？

是的，我以为总体上咱们的设立一直在野着更接近经济周期后期的标的转机。

当你听到经济周期后期时，这听起来老是很可怕。但咱们一直在说的是，咱们处于一个相配踏实的早期经济周期后期配景下。是以咱们压根不预期会有经济败落。

可是经济中有某些元素。你提到这与2016年不同。经济中的某些元素看起来像是处于经济周期后期，是以休闲率相配低，利润率很高，产出缺口为正。如果你看股票风险溢价，它相配低，信用利差很窄。是以从这个角度来看，你想要把你的经济周期后期的钞票设立组合在一齐。

一般来说，咱们所说的是，如果你在经济周期后期不预期会有经济败落，正确的设立是超配股票，低配信用债，中性久期，意思是信用债在总共这个词配景下，在酬报类型方面有更多截止，因为利差很窄，你通过利差获获取报，而且可能在固定收益投资组合的久期部分还会际遇少许亏本。是以咱们泛泛倾向于低配信用债，而且如果出问题的话，信用债也有更多的负凸性。骨子上，信用债在市集相配不踏实的时候可能会相配短缺流动性，况兼反应相配连忙。

而如果你在经济周期后期的配景下看股票，就有更多的选拔权。你有选拔权，即经济周期可能加快，我以为这恰是市集当今所押注的，通过减税、通过裁减料理，经济中的某些过期界限启动推动股票酬报。你从股票酬报中获得鲁莽的收益。而且我以为你还不错看到估值扩张。

我以为这即是经济周期后期相配有趣的事情，总共这些皆是因为你在估值上有股票的上风。

你可能会说咱们还是看到了少许这方面的情况，这是合理的。我以为在畴昔的18个月里，股票骨子上在很猛进度上是由估值驱动的，因为宏不雅经济相配成心，在某种进度上，亦然因为对罗素2000指数的乐不雅神志。但这并不虞味着它不成进一步高涨，尽头是如果有乐不雅神志的话。

是以我以为一般来说，咱们但愿尽可能万古刻地保捏这种股票超配。这将是下一个阶段。是以除非在经济增长方面有紧要转机，不然将是对于对冲和保护这种股票超配。这将是畴昔6到12个月的挑战，因为会有真贵，就像咱们磋议的那样，会有通货膨大受挫的情况，在地缘政事事件和战略不笃定性方面也会有真贵。我以为，在这种经济周期后期的配景下，咱们但愿尽可能万古刻地保护股票超配，直到你果真有原理不挂牵，而这主如果指经济败落。

鉴于你之前提到的大师不同股票市集的不同反应，当你说超配股票时，你是指超配好意思国股票吗？照旧在这个时候你对国外股票市集的多元化有什么宗旨？

我以为泛泛情况下，正如我提到的，在经济周期后期的再通胀花式下，加快会在一定进度上朝着过期地区的标的发展，而好意思国之外的好多地区皆是过期地区，但咱们必须注重，因为对于寰球其他地区来说，战略不笃定性很高。是以咱们咫尺的钞票设立是超配好意思国股票，况兼超配亚洲股票。

咱们超配亚洲股票的原因，这是咱们在选举后果出来之前就有的设立，在一定进度上是为了结束多元化，因为在选举前并不统统了了咱们会像当今看起来这么得到一个共和党全面顺利的后果。是以咱们想要结束多元化，但咱们也必须商量到，从估值和头寸的角度来看，亚洲相配低迷，而且咱们的团队以为亚洲的财政刺激相配成心。是以从这个角度来看，你在好意思国和亚洲超配股票，天然，跟着选举后果的出炉，亚洲也濒临一些不利身分，毫无疑问。

咱们对日本捏中性魄力。由于好意思元强势，日本在此次事件中被阐明是一个相配好的多元化选拔。我以为日本股票骨子上阐发得相配好，但我想说亚洲，包括亚洲和日本，我以为这听起来更像是中性的。

我以为更有趣的地区天然是欧盟。我以为无论是从价钱走势来看，照旧从咱们的经济学家的初步宗旨来看，欧洲可能会受到相配大的影响。是以咱们在股票方面低配欧洲。

在信用债方面，咱们也低配欧洲高收益债券。咱们超配好意思国高收益债券，低配欧洲高收益债券，况兼咱们超配欧洲债券的久期，这又是一个看跌的不雅点，咱们照实以为买卖关税可能会损伤经济增长。

但即使莫得咱们咫尺边临的这种情况，欧洲在经济上也还是阐发得相配疲软。是以咱们咫尺相配低配欧洲。是以在结束多元化和扩大投资界限方面，你必须有所选拔。

谢谢克里斯蒂安，有好多值得念念考的处所。布莱恩，你还有什么终末的话要说吗？

是的，天然，我以为克里斯蒂何在大师界限内寻找过期地区这少许上说得很有有趣，我也会在好意思国国内股票市集结寻找那些莫得跟上罗素2000指数的低配板块中的过期界限。

我以为那儿会有好多高涨的契机。然后，正如克里斯蒂安提到的，在经济周期后期，你应该超配股票。我的预期是九游会J9，在本年剩余时刻以及可能到来岁，对冲你的投资组合的老本将不时下降。是以如果你要在风险界限内进行投资，保护股票风险敞口的老本可能会下降，在畴昔几个月可能会相配有蛊惑力。

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